永磁业务持续回升。永磁产品主要应用于喇叭、微波炉和电机。

    受下游家电和汽车的增长影响,永磁有部分产品四季度的产量好于三季度。预计2009 年喇叭用永磁和电机磁瓦的产量与去年持平,微波炉用永磁约1.2 万吨,同比增幅约20%。其中,电机磁瓦附加值较高,毛利率可达到33%,同时,与市场同类产品相比具有明显的成本优势,是公司重点发展产品。

    公司08 年增发项目电机机壳和电机定子已小批量供货给法雷奥和西门子,但明年对公司业绩贡献有限。

    软磁铁氧体产量受益于液晶显示市场的增长而迅速回升。公司生产的软磁材料分为锰锌、镍锌、镁锌(偏转磁芯)和铁粉芯等几大类锰锌和镍锌材料主要应用于液晶显示器(LCD),镁锌材料主要应用于显像管显示器的偏转电子枪。随着液晶显示产品(LCD)高速增长和显像管电视(CRT)退出市场,锰锌和镍锌材料均保持良好的回升势头,而镁锌材料持续萎缩。预计2009 年锰锌和镍锌材料产量与去年持平,镁锌材料则不及去年一半。

    公司通过调整产品结构,毛利率恢复到较高水平。09 年1-9月毛利率30.61%,比08 年同期高出4.09 个百分点。公司通过产品结构的调整,增加高附加值、高毛利率的产品,未来公司毛利率有望维持现有约30%的较高水平。

    公司积极往新能源领域和资源领域拓展,但短期业绩贡献有限。1 与上海交通大学合作开发磷酸铁锂正极材料,目前产品处于中试阶段,已供给部分公司试用,该项目为公司贡献业绩还有待于磷酸铁锂电池市场的启动。2 会理铜矿依然处于勘探阶段,无业绩贡献。江西赣州新盛稀土实业公司和云南东磁有色公司均从事稀土分离。3 通过变更募集投向进军太阳能, 公司为该单晶硅太阳能电池项目已经准备了接近三年,欲打造自己的太阳能电池片品牌,预计该项目在2012 年才开始为公司贡献业绩。

    投资建议:预计公司09-11年EPS 分别为0.44,0.54和0.62元,当前股价对应的动态市盈率为33,27和23倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。