2016Q4至今,稀土价格涨幅明显,其中氧化镨钕最高涨幅达120%,铽镧铈等最高涨幅超50%,铕钆等超100%;8月下旬稀土办发文稳定稀土过快涨价,稀土价格进入回调期,氧化镨钕降幅达58%,氧化镝降幅25%。稀土价格波动已顺利向下游传导,6月底磁材启动涨价,涨幅6-8%;到9月中旬加速上涨,周涨幅约40%;到10月中旬回调约5%。钕铁硼毛坯价格涨跌幅明显低于稀土,主要由于稀土涨价仅在电子、汽车、伺服电机等部分应用完全传导;该应用通常加工性能要求高、磁材在下游成本占比小。

稀土供给端改革,出现政策性供给不足。

从供给端看,受国家稀土供给侧改革影响,六大稀土集团整合完毕,资源集中度近100%;南北稀土价格联盟成立,加强价格控制;本轮打黑执行力度空前严格、以及举足轻重的环保督查致部分南方矿山停产、叠加小幅多次有节奏收储,稀土供给得到有效控制。从需求端看,我们推测国内稀土保持6-7%增速,最大下游应用钕铁硼磁材增速维持10%以上;此外根据钕铁硼需求推算氧化镨钕需求约3.6万吨,对应稀土矿18万吨;氧化镝需求1520吨,对应南方矿需求至少4万吨。而按照国家稀土总量控制计划10.5万吨生产,打黑严查下稀土行业势必出现政策性供给不足。

稀土价格回调,不改供需格局逆转之势。

8月下旬稀土办发文稳定市场,进入回调阶段,主要品种降幅达20-50%。我们认为稀土办发文是抑制价格涨幅过快,减缓对下游企业的冲击;同时降低市场对稀土价格的预期,社会库存有效释放增加供给,下游企业消耗囤货需求降低,导致价格下降。市场普遍担心稀土价格将再现历史上收储行情回落局面,而我们认为,本轮稀土行业供不应求的格局已经确立,但历史囤积的庞大库存在收储停滞后,压制了价格,只有待库存降至合理水平(我们认为2-3个月),才能真正迎来价格上涨步入高位区;钨精矿价格波动也曾有类似规律,经历了1-2年的库存去化,2017年才迎来稳健上涨。

中重稀土收储预期强烈,收储体量决定价格反弹or反转。

我们估算2014年至今的稀土社会库存,假设前3年每年供给10.5万吨配额+10万吨南方非法矿,2017年按照10.5万吨配额生产,则18年将出现氧化镨钕库存基本消化完毕,而氧化镝、氧化铽需要4-5年时间;此外由于稀土品种应用市场不均衡,镧铈钇等品种积压严重。而收储对于社会库存去化形成供需平衡至关重要,据2017年10月瑞道金属网报道,年内有望恢复执行收储;我们预计以中重品种为主。在稀土打黑严格执行基础上,收储的体量将决定稀土价格是反弹还是反转。

稀土板块机遇明显,优选稀土资源和行业龙头。

稀土价格波动,带动稀土以及下游业绩向好。建议关注轻稀土龙头北方稀土(600111),中重稀土标的厦门钨业(600549)、盛和资源(600392),以及钕铁硼磁材龙头中科三环